（来源：晨看能源）
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事件:
2026年3月27日，淮北矿业发布2025年年报：2025年公司实现营业收入411亿元元，同比-37%；归母净利润15亿元，同比-69%；加权平均净资产收益率3.6%，同比减少8.4pct。
2025Q4公司实现营业收入93亿元，环比-17%；归母净利润4亿元，环比+1025%。
投资要点:
煤炭业务（不包含内销）： 2025全年，煤炭量价双降拖累业绩。量端，2025年公司生产商品煤1738.4万吨，同比-15.4%，对外销售商品煤1331.1万吨，同比-13.4%。价格端，公司商品煤单位价格实现806.9元/吨，同比-26.7%。成本及毛利端，公司2025年实现吨煤成本474.0元/吨，同比-14.3%，吨煤毛利333元/吨，同比-39.2%。
环比看四季度，量价均升提振业绩，吨煤毛利环比+3%。量端，2025Q4公司实现商品煤产量434.6万吨，环比+5.2%。对外销售商品煤349.8万吨，环比+4.8%。价格端，公司商品煤单位价格实现815.9元/吨，环比+9.8%。成本及毛利端，公司实现吨煤成本509.9元/吨，环比+14.3%，吨煤毛利306.0元/吨，环比+3.0%。煤炭业务毛利取得10.7亿元，环比+7.9%。
煤化工业务：2025年乙醇顺利放量，整体煤化工业务呈量增价减。焦炭方面，2025年焦炭产量361.57万吨，同比+2.0%；焦炭销量365.1万吨，同比+3.7%；焦炭单位价格（不含税，下同）1446元/吨，同比-26.3%。甲醇方面，2025年甲醇产量69.7万吨，同比+71.0%；甲醇销量25.9万吨（不含内部销售），同比+30.6%；甲醇单位价格2056元/吨，同比-4.7%。乙醇方面，2025年乙醇实现产量54.7万吨，同比+47.3%，销量52.1万吨，同比+43.9%，单位售价4887.8元/吨，同比-2.2%。
环比看四季度，焦炭量价齐升，甲醇量价均降，乙醇量增价降。焦炭方面，2025Q4焦炭产量97.6万吨，环比+4.9%；焦炭销量97.7万吨，环比-1.2%；焦炭单位价格（不含税，下同）1565元/吨，环比+13.8%。甲醇方面，甲醇产量18.4万吨，环比-11.7%；甲醇销量4.8万吨（不含内部销售），环比-50.3%；甲醇单位价格1945元/吨，环比-3.7%。乙醇方面，乙醇实现产量16.6万吨，环比+9.2%，销量15.7万吨，环比+8.5%，单位售价4723.1元/吨，环比-6.6%。东未来3个月、未来6个月均无明确的减持计划。
2025年现金分红比例44.7%，环比+3pct。2025年公司拟每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金红利6.73亿元，占归属于上市公司股东净利润的比例为44.7%（2024年为41.6%），对应2026年3月27日股价股息率为2%。同时，公司提请股东会授权董事会制定2026 年中期分红方案，公司股东回报有望进一步增强。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为474/508/519亿元，同比+15%/+7%/+2%，归母净利润分别为31 /43 /46亿元，同比+107%/+39%/+7%；EPS分别为1.16/1.61/1.72元，对应当前股价PE为12/9/8倍。考虑到公司长协定价为主，煤炭业务经营有望稳健向好，未来煤炭（陶忽图煤矿预计2026年建成投产、信湖煤矿2026年预计复产）、煤化工、石灰石等板块仍有产能增量，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等
证券研究报告《淮北矿业（600985）公司2025年年报点评：2025年业绩筑底，2026年有望量价升、盈利拐点现》
对外发布时间：2026年3月30日
发布机构：国海证券股份有限公司
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陈晨
SAC编号：S0350522110007
本报告联系人：
张益
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